核心观点

中国经济大浪淘沙始见金

去产能带来的价格红利正在消退，但经济增速并未随之下跌，与上季度的6.9%持平，微弱的优势暗示中国经济在房地产及基建投资的支撑下守住了持续下滑的堡垒。去产能、去库存的大力度推进使中上游产品煤炭、钢铁等落后、分散产能逐渐淘汰，行业集中度提升；与此同时工业机器人、集成电路等代表高附加值新兴产业的产品产量增速风景独好。

外部发达经济体中，美国缩表计划不变，欧元区经过2年有余的量化宽松刺激，通胀水平基本达标，预计将在今秋退出QE；新兴经济体经济也摆脱了两年来的低迷走势，重回上升通道。外需回暖促使出口环比回升，前三季度经济增长基本无虞，但新动能尚不足以支撑中国经济回暖，去杠杆造成的流动性紧张使中小企业的融资难题雪上加霜，若无强大的内生持续增长，四季度经济增长堪忧。

股市业绩为王强者恒强

业绩改善带来的估值提升、交易量放大效应明显，二季度已发布业绩预告的公司中，中上游行业明显受益涨价及投资红利，业绩高增；而集中于下游的中小创收入及利润下滑明显，高估值逐渐退潮。

股票市场寻找结构性机会。一是寻找技术创新、进口替代空间巨大的行业，比如集成电路、新能源、飞机、医疗器械等；二是传统周期性行业，或是民企占比高，实现剩者为王，比如水泥、化工，或是政府主导僵尸行业并购整合，实现瘦身健体；三是金融业杠杆退潮，存量资金外溢使非银金融首先受益，主动收缩业务、压缩杠杆的银行将率先从危机中复苏；四是消费、服务业相关行业，中国经济正从工业投资向服务消费转型，服务和消费类资产是未来希望所在。

环保限产忙 医疗改革强

随着生态文明建设被列为“十三五”期间我国重点建设的六大领域之一，环保行业投资自2015年起逐年增加，或成为基建投资支撑力度减弱之后的新托底力量。

我国居民收入水平增加、健康意识提升、人口老龄化深入等支撑医药行业稳健增长的核心逻辑并未变化，新医改鼓励研发创新，医保控费整合流通、规范路径销售等举措带来新机遇。

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