核心观点

全球政经环境飓变 货币政策达到极限

随着英国公投退欧、特朗普当选美国总统以及意大利宪政公投失败，逆全球化思潮愈演愈烈。全球需求持续疲弱，贸易量降至近年低点，贸易保护主义升温，可能对经济增长依赖贸易的新兴经济体（如中国）产生影响。

与此同时，全球从通缩逐步走向再通胀，主要央行货币政策纷纷从总量放水转向结构调整，美联储加息并上调2017年加息预期，维续已久的货币放水周期或已近尾声，随着资金开始向发达经济体回流，对新兴经济体的货币、资产价格普遍造成贬值压力。

中国经济探底正当时 持续改善行业中下游

中国经济自2013年进入“新常态”以来，经过持续3年的去产能去库存，市场接近出清，2016年下半年开始，PPI快速上涨，内需旺盛，消费衰落，指向企业补库。基建投资支撑房地产及制造业投资增速回落，汇率贬值带来优势修复或支撑明年出口下行。

10月以来，经济的先行和一致、滞后指标、行业上下游指标开始出现显著背离，一方面房地产销量、汽车销量、信贷社融等下游先行指标开始高位回落，另一方面工程机械销量、重卡销量、发电耗煤、有色钢铁水泥价格等中上游的一致、滞后指标继续向好。随着政策基调从稳增长转向抑泡沫防风险，经济先行指标回落，物价惯性向上，对冲房地产调控和政策收紧对中上游行业的负面影响。行业中上游受益前期去库存和大宗商品价格上涨，工业企业利润环比回升，预计供给端推动的涨价效应将在二季度逐步传导至中下游行业。

政策保障流动性 改革催生新机遇

货币政策：在经济缓慢探底期，首选用创新金融工具来调节流动性，保障市场流动性基本稳定，突出防控金融风险的重要性。包括制造业不良率上升、企业债、互联网金融、以及地方政府隐性债务等等，确保不发生系统性金融风险。

改革机遇：农业供给侧改革受益农产品价格形成机制和土地制度改革板块、生猪、种子和渔业、农机农资中、乳业、智慧农业、食品安全主题机会；国企混改的电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域的改革机会。

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